外资配置：意愿与行动的落差

资金流向揭示真实态度：

• 低配空间显著：截至5月末，全球主动型基金对中国股票配置较MSCI新兴市场基准低配2.4个百分点（高盛测算），为三年最大差距，暗示潜在增仓空间。

• 结构性偏好明确：外资调研显示，AI算力、国产替代、新消费（性价比品牌、健康消费）成为最受关注赛道。但配置集中于港股科技龙头，对A股新经济企业覆盖不足。

关键矛盾点——增配意愿受制于两大变量：

1. 研究深度不足：部分国际投资者对中国技术迭代节奏、政策传导机制理解有限；

2. 地缘敏感度提升：4月中美关税摩擦升级曾引发外资单周净流出超180亿元（EPFR数据）。尽管近期伦敦谈判释放缓和信号，但美科技禁令、投资限制等非关税手段仍是悬顶之剑。

   
   

经济回升的“三支柱”与政策观察窗

经济复苏动能切换，三大领域需重点跟踪：

（一）财政政策：力度与精准度的平衡

• 去库存新思路：保障房收购存量房试点扩至50城，但落地规模（首批仅1万亿）与商业银行参与意愿仍是瓶颈。下半年关注7月政治局会议对专项债额度、特别国债续作的表述。

• 消费刺激效能：以旧换新政策对汽车、家电销售拉动显著（5月汽车零售同比+9%），但服务消费复苏仍慢于商品，需观察收入预期改善进度。

（二）出口韧性：全球化变局下的压力测试

• 前5个月出口同比+3.1%（海关总署），对新兴市场出口占比升至46%。但美国对华加征关税清单涉及180亿美元商品，电动载人汽车税率升至100%，部分企业通过东南亚产能转移应对。

• 关键指标：机电产品出口占比（当前58%）、民营企业出口份额（持续升至64%）反映结构抗压性。

（三）房地产：企稳信号待验证

• 5月70城新房价格环比跌幅收窄至0.3%，但销售面积同比-14%。真正的企稳需观察：

• 核心城市二手房成交量能否持续回升；

• 房企融资“白名单”项目贷款落地效率；

• 保障房与商品房“双轨制”推进速度。

  
  

市场分化：港股与A股的逻辑重构

2025年初至今恒生科技指数跑赢沪深300超12个百分点，背后是三重动力：

1. 成分结构差异：港股科技+消费占比超50%，A股则更侧重工业（28%）、材料（12%）等顺周期板块（中金行业分类）；

2. 流动性溢价：南向资金连续18个月净流入，年内超3800亿港元，重点加仓AI及生物科技；

3. 上市资源争夺：优质红筹回流与A股龙头企业双重上市（如宁德时代港股IPO）提升港股吸引力。

短期波动不改长期互补性。A股在高端制造、专精特新领域具深度研究价值；港股则为全球资金配置中国新经济提供高效通道。

风险定价：被低估的地缘因子

中美关系进入“竞合新常态”：

• 关税博弈动态化：美对华301关税豁免清单多次延长，锂电、光伏组件成焦点；

• 技术竞争焦点转移：半导体限制趋缓，但AI模型出口管制、生物技术投资审查升级（美财政部5月新规）；

• 市场影响路径：短期冲击外资风险偏好，中长期倒逼供应链重构（如墨西哥对美出口占比超中国）。

  

策略启示：在不确定性中寻找确定性

科技突破具备持续性：中国在AI应用层、机器人产业化、光伏迭代技术领域已形成独特路径，企业资本开支倾斜研发趋势明确；

政策工具箱仍有空间：财政政策在Q3存在加码可能，重点观察特别国债发行与PSL（抵押补充贷款）重启进度；

外资回流或呈“渐进式”：低估值（MSCI中国远期市盈率10.2x）提供安全边际，但配置回暖需经济数据连续验证。

当下市场对短期政策刺激过度关注，而低估了中国经济底层逻辑的变化——从地产基建驱动转向“技术红利+制造升级”。这一转型伴随阵痛，但也将催生更可持续的增长范式。投资者需穿透周期波动，聚焦企业技术护城河与全球竞争力重塑的真实进度。